2021-10-05中信证券-依依股份-001206-投资价值分析报告:宠物卫生护理出口龙头静

  :87.6%),业务以出口为主(2020年营收占比88.1%)。2018-2021H1,公司出口市占率由33.2%提升至40.9%,龙头地位稳固。2020年受益于口罩、无纺布等防疫物资销售,公司毛利率/净利率同比提升4.13/5.28pcts,归母净利润达1.9亿元,同比+82.2%。随着国。”

  1.公司为宠物一次性卫生护理龙头,出口市占率约40%,公司研发能力较强,一体化生产,规模、质量优势明显,同时客户资源优质,有望享受行业发展红利。

  2.考虑到宠物行业高成长性,给予公司2021年35XPE,目标价52元,首次覆盖给予“增持”评级。

  4.公司产品以宠物一次性卫生护理用品为主(主要解决宠物主处理宠物在家/外出时的大小便问题,帮助宠物定点排便,使宠物的居住环境干爽、清洁,2020年营收占比87.6%),业务以出口为主(2020年营收占比88.1%)。

  6.2020年受益于口罩、无纺布等防疫物资销售,公司毛利率/净利率同比提升4.13/5.28pcts,归母净利润达1.9亿元,同比+82.2%。

  7.随着国内疫情的缓解,公司盈利水平也回归常态,2021H1公司毛利率/净利率同比回落9.51/8.41pcts。

  8.2021H1宠物一次性卫生护理用品营收同比+9.4%,随着需求恢复,预计公司收入增长在下半年将提速。

  10.我们估算2020年全球宠物一次性卫生护理用品规模约150~230亿元,养宠数量的增长、养宠消费金额提升、消费者对清洁护理的重视程度提升都将继续推动行业继续成长,预计未来5年CAGR10%+。

  11.目前行业高度分散,国内具有较好研发、设计、生产能力的卫生用品生产商主要通过OEM/ODM模式向国内外渠道商销售产品,规模较大的企业主要包括依依股份、芜湖悠派、江苏中恒等。

  14.公司研发设计能力较强,SKU1000+,研发出防撕咬、快干等多种功能性产品,通过产品创新迎合大客户需求。

  15.2)渠道:公司为海外知名渠道商(沃尔玛、PetSmart、亚马逊、Chewy等)的供应商,与客户合作稳定,大部分为独家供应,客户粘性较强。

  17.3)生产:相较中小厂商,公司具备规模优势,质量管控体系完善且能自产无纺布降低原材料成本波动影响。

  18.2017-2020年公司宠物垫和无纺布产能利用率均为100%左右,IPO募投项目建成后宠物垫、宠物尿裤和无纺布产能预计将增长85/118%/185%,缓解产能瓶颈。

  19.▍风险因素:原材料、汇率价格波动;海运费持续维持高位影响出货;老客户流失;新客户开拓不及预期;竞争加剧等。

  23.考虑到宠物行业高成长性,给予公司2021年35XPE,对应目标市值49亿元,目标价52元,首次覆盖,给予“增持”评级。